26/06/2026 10:41 - Economia
لطالما كانت الأرجنتين جنة للمضاربين الدوليين الباحثين عن عوائد مرتفعة. استراتيجية "كاري تريد" - التي تعتمد على اقتراض العملات منخفضة الفائدة والاستثمار في عملات ذات عوائد أعلى - حققت نجاحاً باهراً لمدة خمسة أشهر متتالية. لكن شهر يونيو 2026 جلب معه رياحاً عكسية غير متوقعة.
سجل الدولار الأمريكي قفزات حادة في مختلف أسواق الصرف الأرجنتينية خلال يونيو 2026:
النتيجة: استراتيجية "كاري تريد" المقيّمة بالودائع الثابتة خسرت 2.9% مقومة بالدولار، مسجلة أسوأ أداء شهري منذ سبتمبر 2025.
"كاري تريد" (Carry Trade) أو "تجارة الفائدة" هي استراتيجية مالية يقوم فيها المستثمرون بالاقتراض بعملة ذات فائدة منخفضة (مثل الدولار الأمريكي أو الين الياباني) واستثمار الأموال في عملة ذات فائدة مرتفعة (مثل البيزو الأرجنتيني)، محققين أرباحاً من فارق الفائدة. في الأرجنتين، تعني هذه الاستراتيجية بيع الدولارات للاستثمار في أدوات بالبيزو ذات عوائد عالية (مثل "ليكاب" أو السندات المعدلة بالتضخم)، مع المراهنة على أن انخفاض قيمة البيزو لن يتجاوز الأرباح المحققة من الفائدة.
ملاحظة: الأرقام بالبيزو الأرجنتيني لكل دولار أمريكي واحد.
توضح الخبيرة الاقتصادية رومينا كاداريو أن سندات "ليكاب" والسندات المعدلة بالتضخم ارتفعت بنسبة 1.2% إلى 1.5% خلال الشهر، لكن دولار "إم إي بي" تقدم أكثر من 4%، مما أسفر عن خسارة بالدولار تقارب 3%.
يحافظ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على موقف متشدد بسعر فائدة 3.75%، مما يعزز العملة الأمريكية عالمياً ويضعف العملات الناشئة.
انتهاء موسم الحصاد الزراعي قلل تدفق الدولارات. خفض البنك المركزي الأرجنتيني مشترياته اليومية من 138 مليون دولار (أبريل-مايو) إلى 79 مليون دولار (يونيو).
دفع "أغينالدو" (مكافأة نهاية النصف السنوية التقليدية في الأرجنتين) والسياحة بسبب كأس العالم 2026 المواطنين لشراء الدولارات للسفر إلى الولايات المتحدة.
يضيف المحلل المالي إستيبان ميدينا: "القوة الأكبر للدولار عالمياً منذ مارس 2025 وضعف العملات الناشئة بشكل عام يفوقان أي متغير محلي. ارتفاع سعر الصرف ليس إشارة عدم ثقة في البرنامج الاقتصادي، بل إعادة تموضع أمام ظروف دولية معاكسة."
الحديث عن "نهاية كاري تريد" بدون تحديد توقيت الدخول يعتبر مضللاً. الأرباح المتراكمة في 2026 تختلف جذرياً حسب نقطة البداية:
| توقيت الدخول | النتيجة بالدولار |
|---|---|
| من يناير 2026 (سندات CER) | +18% ربح |
| من يناير 2026 (ليكاب) | +12% ربح |
| بداية يونيو 2026 | خسارة صافية |
"إذا تجاوز سعر إم إي بي سعر البداية، فهذا لا يعني الخسارة، بل انخفاض العائد"، يوضح إستيبان ميدينا بدقة.
يحافظ بنك أوف أمريكا على نظرة بناءة تجاه الأرجنتين. تقريره المعنون "الأرجنتين - كاري تريد المتفوق: شراء BONCER 2026 (TX26) - التحوط ضد مخاطر العملة" يوصي بسند "بونسر 2026" (TX26)، محسباً أن الاستراتيجية لا تزال تولد عائداً يصل إلى 3.3% ربع سنوي، مع تقلب 3.5%.
تفصل كاداريو: "السوق يمر بتدوير تدريجي من أدوات سعر فائدة ثابت بالبيزو نحو أصول مقومة بالدولار قصيرة الأجل. ليس هروباً جماعياً بل إعادة هيكلة للمحفظة."
أحدث كيفن وارش، الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي، تغييراً جذرياً في التواصل. للمرة الأولى منذ أكثر من عقد، أنهى الاحتياطي اجتماعاً دون إخبار الأسواق بخططه المستقبلية.
يكشف "مخطط النقاط" ليونيو أن 9 من أصل 18 مسؤولاً يتوقعون رفع أسعار الفائدة مرة واحدة على الأقل فيما تبقى من 2026. الاحتمال الضمني لرفع في ديسمبر يتجاوز 40% حسب CME FedWatch.
استراتيجية "كاري تريد" لم تمت، لكنها توقفت عن كونها "الصفقة التلقائية" التي اعتقد كثير من المستثمرين أنها كذلك. من راهن على البيزو في يناير وحافظ على مركزه لا يزال يكسب بالدولار. من دخل في يونيو، خسر. في سوق حيث المتغير الحاسم هو سعر الصرف، توقيت الدخول يساوي بقدر الأداة المختارة. "السيتي" (الحي المالي في بوينس آيرس) تحدق في الدولار، وليس في أسعار الفائدة. وهذا وحده يقول كل شيء عن كيف تغير المشهد.
Alfredo S. Quiroga
