24/06/2026 22:15 - Economia
Министерство экономики Аргентины сталкивается в пятницу с серьезным испытанием на финансовых рынках. Секретариат по финансам проведет аукцион с целью рефинансировать примерно 16,2 млрд песо погашаемой задолженности, из которых около 12,9 млрд песо находятся в руках частных инвесторов. Операция проходит в чувствительный момент: официальный оптовый доллар уже накопил рост на 4,5% в начале июня и закрылся в среду на уровне 1471,5 песо, достигнув своего максимума за год.
В аукцион будет включен широкий спектр инструментов: инструменты с фиксированной ставкой, облигации с корректировкой по CER (индекс инфляции), бумаги, привязанные к ставке TAMAR, двойные облигации, инструменты dollar linked и повторное размещение Bonar 2028. Стратегия направлена на диверсификацию предложений для привлечения спроса в условиях, когда кривая CER демонстрирует давление на доходность, а рынок предъявляет повышенные требования к длинным инструментам.
Для понимания: песо — национальная валюта Аргентины. Официальный курс используется для импорта, экспорта и официальных расчетов. Параллельный курс ('blue dollar') формируется на неформальном рынке и обычно выше официального.
Предложение в национальной валюте включает четыре типа бумаг:
CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia) — индекс, отражающий инфляцию и используемый для корректировки стоимости облигаций. TAMAR — базовая процентная ставка, устанавливаемая Центральным банком Аргентины.
Для тех, кто ищет защиту от девальвации, Казначейство предложит:
В долларовом сегменте предложение сосредоточено на повторном размещении Bonar 2028 — казначейской облигации в долларах США с купоном 6% и погашением 31 октября 2028 года. Инструмент будет подписываться исключительно в долларах США, максимальный объем размещения в первом раунде составит 266 млн долларов.
Инструменты dollar linked — это облигации, номинированные в песо, но их стоимость привязана к официальному курсу доллара, что позволяет инвесторам защититься от девальвации.
Для инструментов dollar linked подписка будет осуществляться в песо с использованием курса рефереенса из Сообщения 'A' 3500 от 25 июня 2026 года.
Аукцион проходит на фоне ослабления песо, которое беспокоит рынок. Официальный доллар вырос на 3,1% за последние шесть торговых сессий, тогда как параллельный курс ('blue dollar') достиг 1505 песо, своего максимума с января. Страна-риск поднялся до 438 базисных пунктов, отражая высокую неприязнь к риску на рынках развивающихся стран.
Согласно анализу PPI, кривая CER перед аукционом демонстрировала предложение, с доходностью, отражающей давление от объема погашений. В коротком сегменте облигации CER с погашением в 2026 году приносят в среднем CER +0,1%, тогда как сегмент 2027 года находится около уровня CER +4,3%. Для более длинных сроков доходность колеблется между CER +6% и CER +8,6%.
Инструменты с фиксированной ставкой с погашением до ноября демонстрировали более сдержанную динамику, с эффективными месячными ставками, стабилизировавшимися в зоне 1,8%-2%. Этот разрыв показывает, что рынок предъявляет более высокие требования к инструментам CER и длинным сегментам, именно в тот момент, когда объем погашений вынуждает Казначейство предлагать широкий выбор для поддержания спроса.
Ролловер — это способность эмитента (в данном случае аргентинского государства) рефинансировать погашения долга за счет выпуска новых бумаг. Когда Казначейству удается достичь ролловера близкого к 100%, это означает, что ему удалось полностью рефинансировать погашения за счет новой задолженности, без необходимости раскошеливаться. Низкий ролловер означает, что Казначейству пришлось погасить долги из резервов или скорректировать условия для привлечения спроса.
Рынок сосредоточится на проценте рефинансирования, который достигнет Казначейство, и на ставках, которые ему придется принять для привлечения спроса. Успешным результатом считается ролловер выше или около 100%, тогда как слабый результат может оказать дополнительное давление на ставки и валютный курс.
Секретариат по финансам предпринял ряд шагов для разгрузки календаря погашений июня. Среди действий:
Эти операции направлены на продление профиля погашений и снижение давления на закрытие месяца. Однако рынок продолжает следить за способностью властей поддерживать финансирование без ухудшения условий, особенно в контексте, когда Центральный банк сократил ежедневные покупки валюты со 138 млн долларов (апрель-май) до 79 млн долларов (июнь).
С помощью этой операции Министерство экономики стремится достичь нескольких целей одновременно:
Результат аукциона станет ключевым ориентиром для оценки способности правительства пройти закрытие июня без ухудшения условий финансирования в контексте возросшей волатильности валютного курса и давления на ставки.
Alfredo S. Quiroga
