Стоимость финансирования для малых и средних предприятий (МСП) в Аргентине развернулась в июле. Согласно последнему отчёту брокерской компании Vetacap, её Индекс финансирования МСП (IFP) подскочил до 25,6% годовых (TNA), что представляет собой увеличение на 1,09 процентного пункта по сравнению с июнем. Таким образом, была прервана серия из пяти месяцев подряд снижения.
Данные приходят в контексте давления на ликвидность финансовой системы, с перегревом краткосрочных ставок и Центральным банком (BCRA), предлагающим активные операции для сдерживания роста. Команда Vetacap во главе с Фелипе Венансио, Игнасио Пересом Рибой и Лукасом Кальдерони пояснила, что «это движение в целом сопровождает сценарии напряжённости с ликвидностью системы или более высокий относительный спрос на краткосрочное фондирование».
Реальная доходность отрицательная и предпочтение коротких сроков
В реальном выражении IFP показал отрицательную доходность -2,12%, с учётом годовой инфляции в 28,3%. То есть МСП, финансировавшиеся в июле, платили ставку, которая после вычета инфляции всё ещё была отрицательной для кредитора, хотя разрыв сокращается.
Отчёт также выявил изменение в структуре сроков: инвесторы явно предпочитали более короткие сроки. «Срок 0-30 дней больше всего выиграл в доле», — уточнили в Vetacap, в контексте, где ликвидность остаётся скудной, а рынок ищет убежище в операциях с быстрым оборотом.
Что такое IFP и как он рассчитывается
IFP — это индикатор, разработанный Vetacap, который сообщает средневзвешенную по объёму операций ставку основных инструментов финансирования МСП на рынке капитала: чеки с отложенным платежом, векселя и электронные кредитные фактуры в песо, выраженную как годовая ставка с погашением. Учитываются только операции, где инструмент квалифицируется как МСП по нормам MAV (Аргентинский рынок ценных бумаг).
Несмотря на месячный рост, текущая ставка на 17,65 процентного пункта ниже, чем год назад, и более чем на 30 пунктов ниже пика в 59,06%, зафиксированного перед законодательными выборами 2025 года. «Когда ставки взлетают до небес, а потом возвращаются вниз, это гораздо более травматично, чем ставка, которая стабилизируется на один-два пункта выше. Если ставки стабилизируются, возникает предсказуемость и стабильность», — отметили в Vetacap.
Контекст: перегретые короткие ставки и ограниченная ликвидность
Рост IFP не является единичным случаем. Годовая ставка однодневной кауции (операции РЕПО) в среднем составила 27,5% в эту среду, в то время как реальная доходность Lecap (краткосрочных облигаций) стремится к положительной зоне, а облигации CER показывают доходность выше инфляции почти на 10%.
В Adcap отметили, что когда кауция достигла 29% в течение дня, «начал ходить слух, что Banco Nación начал предоставлять песо по ставке 28%, что привело к устойчивому снижению ставки». На практике этот поток песо действует как потолок для ставок фондирования и, одновременно, как пол для цен на облигации, которые были под давлением в течение сессии и немного улучшились после этого действия.
Однако компания предупредила, что «далеко не улучшаясь, условия ликвидности остаются напряжёнными», что отражается в низкой сумме песо, которую BCRA принимает в рамках операций РЕПО.
Взгляд аналитиков: к положительным реальным ставкам?
Экономист консалтинговой компании Paramétrica, Николас Бертолет, поделился с Ámbito графиком, отражающим сокращение разрыва между ставкой по оптовым срочным депозитам и месячной инфляцией. «Реальная ставка оставалась отрицательной в июле, но в этом месяце она наконец может стать положительной», — спрогнозировал он.
Тем не менее, для эксперта проблема не в пассивной ставке, а в разрыве с активной ставкой (потребительские кредиты), который является самым высоким за 14 лет. «Именно это душит кредит и поддерживает просрочку на рекордных уровнях, а не структура ставок в целом», — утверждает он.
Больше финансирования, по более высокой ставке и с премией за гарантию
Рост ставок сопровождался увеличением объёма операций на 4,8% в месячном выражении, что является умеренным движением, по словам Vetacap, в соответствии с типичной активностью рынка в этот период.
Отчёт также подчеркнул спред в 10,63 процентного пункта между ставкой по необеспеченному чеку с отложенным платежом и чеком, гарантированным Обществом взаимных гарантий (SGR), которые составили 33,82% и 23,19% соответственно. «Это высокая премия: система гарантий SGR обеспечивает значительную валовую экономию», — подчеркнули они, хотя уточнили, что расчётная чистая премия (с учётом затрат на гарантированные операции) составляет почти половину.
Что касается сроков, операции в сегменте с гарантией показали среднее продление на 75 дней против 57 дней в сегменте без гарантии. «С поддержкой гарантии МСП могут растягивать сроки погашения без чрезмерной дополнительной премии. Это согласуется с логикой гарантии как инструмента улучшения кредитного профиля», — заключила работа.
Источник: Ámbito Finanzas