Le bras de fer entre le dollar et les taux d'intérêt
Le marché financier argentin traverse une période de forte tension. La décision du gouvernement de fixer un plafond informel au dollar de gros à 1 500 pesos a un effet secondaire direct : les taux d'intérêt en pesos se sont envolés et le crédit, loin de se redresser, continue de chuter.
Selon les données de la Banque centrale analysées par First Capital Group, en juillet, le crédit au secteur privé a chuté de 1 % en termes réels, c'est-à-dire qu'il a augmenté de seulement 1 % mais est resté en dessous de l'inflation mensuelle de 2,1 %. « Nous avons à nouveau un mois avec des résultats réels négatifs », a expliqué Guillermo Barbero, associé de First Capital.
« Quand le dollar s'est approché de 1 500 pesos, le gouvernement est intervenu pour le freiner par divers moyens, mais on ne peut pas contrôler le dollar et les taux d'intérêt en même temps. Si vous freinez le dollar, à terme les taux deviennent endogènes et réagissent d'eux-mêmes », a averti Gabriel Caamaño, d'Outlier.
Des chiffres qui sonnent l'alarme
Les chiffres de la semaine sont éloquents :
- Opérations de mise en pension boursières à un jour : ont atteint 38 % TNA mardi et ont opéré autour de 29 % mercredi.
- TAMAR (taux de gros) : a atteint 24,56 % TNA vendredi, un sommet depuis le 8 avril.
- Pensions entre banques : ont augmenté de 80 points de base à 25,9 % TNA, un sommet depuis le 25 février.
- Courbe des Lecaps : se négocie au-dessus de 2,2 % mensuel.
- Dollar de gros : a clôturé à 1 497 pesos, à peine 3 pesos sous le plafond informel de 1 500 pesos.
La stratégie officielle : contenir le dollar à tout prix
Le président de la Banque centrale (BCRA), Santiago Bausili, a été explicite mercredi lors d'une conférence pour la Fondation FIEL : « Nous maintenons une politique monétaire qui est la même depuis la fin de l'année dernière. C'est une politique qui n'est certainement pas expansive. Il ne faut pas s'attendre à ce que la Banque centrale cherche à stimuler l'activité économique par des outils monétaires. Nous maintenons un biais restrictif tant que l'inflation reste au-dessus de notre objectif ».
Dans la City, les opérateurs racontent que la BCRA est intervenue en proposant des pensions actives pour amortir les hausses de taux. De plus, la rumeur a circulé que la Banco Nación a commencé à fournir des pesos, ce qui a servi de plafond pour les taux de financement et de plancher pour le prix des obligations.
Le coût pour l'économie réelle
Le problème, selon les analystes, est que cette correction des taux intervient dans un contexte délicat pour l'économie réelle. CEPEC a souligné que « le crédit s'est pratiquement arrêté et l'activité économique montre des signes clairs de stagnation. La hausse des taux n'arrive pas à un moment d'excès de demande qu'il faudrait refroidir, mais sur une économie qui montre déjà des signes de faiblesse ».
Pour Rocío Bisang, de GMA Capital, « aujourd'hui, l'économie fonctionne sous un arbitrage entre taux et dollar, face auquel le gouvernement semble pencher pour contenir le taux de change. Contenir le dollar implique de maintenir la place relativement sèche et, en plus, la BCRA achète moins de devises, donc elle injecte aussi moins de pesos par ce biais. Avec des niveaux de liquidité faibles, le taux s'ajuste en conséquence ».
Le fait le plus préoccupant : le crédit en pesos ne va pas stimuler l'économie. « Les banques prennent des dépôts à taux variable, les taux à court terme qu'elles paient bougent tout le temps, mais elles prêtent à taux fixe. C'est un risque qu'elles ne vont pas reprendre », a expliqué Caamaño.
Jusqu'à quand la pression va-t-elle durer ?
La question qui parcourt la City est de savoir si cette dynamique de taux élevés est durable. Andrés Reschini, de F2 Soluciones Financieras, a déclaré : « Le gouvernement n'a pas abandonné son biais restrictif dans l'offre monétaire et nous voyons un marché plus prudent dans un scénario mondial complexe. Le Brésil traverse une situation similaire alors qu'il approche d'élections marquées par l'incertitude, tandis qu'en Argentine, la question électorale commence à peser de plus en plus ».
Chez Outlier, on pense que « le maintien du plafond ad hoc de 1 500 pesos pour le taux de change officiel est de plus en plus évident et coûteux, ce qui rend la prime de risque exigée pour rester en pesos de plus en plus grande et alimente la hausse des taux ». Si les pressions sur le dollar ne cèdent pas, nous pourrions voir une intensification de cette dynamique dans les prochaines séances.
Pendant ce temps, le marché attend avec attention l'adjudication du Trésor de la semaine prochaine et les signaux que la BCRA pourrait donner sur sa stratégie de pensions actives. La décision officielle de prioriser le contrôle du taux de change comme ancre anti-inflationniste a un coût clair : sacrifier toute tentative de reprise de l'activité économique par le biais du crédit.